振华股份:振华股份机构调研交流会内容纪要2023.10.30

【摘要】 湖北振华化学股份有限公司 机构调研交流会内容纪要 一、会议基本情况 调研时间：2023年10月30日 调研形式：电话会议 公司参会人员：韩翔总经理助理 参会机构：详见附件“参会机构清单” 二、会议交流的主要内容 （一）公司...

                  湖北振华化学股份有限公司

                    机构调研交流会内容纪要

    一、会议基本情况

  调研时间：2023 年 10 月 30 日

  调研形式：电话会议

  公司参会人员：韩翔  总经理助理

  参会机构：详见附件“参会机构清单”

    二、会议交流的主要内容

    （一）公司近期经营情况介绍

  公司今年三季度整体业绩实现了一定程度的回升，单季度同比及环比都取得了一定程度的增长。在经济形势整体复苏态势尚不明显的情况下，公司采用销量优先的市场策略，通过对产品结构和客户序列的优化调整，在铬盐传统下游需求相对低迷的情况下，仍然实现了部分主营产品销量的显著增长。去年公司的业绩增量主要来源于小品种维生素售价的短期强势和大宗原材料避峰就谷采购策略的执行，剔除这些非经常性盈利因素的扰动，公司今年前三季度的业绩较去年实际是有提升的，且这种增量更具有持续性和成长性。

  今年以来公司在主营业务产业链延伸和新产品拓展方面都取得了实质性的进展。公司于上周发布公告，年产一万吨合金添加剂项目已进入试生产阶段，公司的经营界面从传统的化工制备延伸至战略性小金属领域。基于铬系合金添加剂在高温合金、精密器械、电子材料等领域的需求增量具有较强的确定性，该产品线未来有望在铬盐应用场景拓展及附加值提升方面为公司做出长足贡献。在产业链横向延伸方面，公司硫酸钾、超细氢氧化铝、含钒副产物等产品线的建设及扩产均进展顺利，预计近期将陆续进入投产状态。

  液流储能方面，结合当前的估值及财务情况，公司将“液流储能电池关键材料研发及示范工程项目”从可转债募投项目中调出。但需说明的是，公司铁铬液流储能相关的研发工作一直在有序、全面地开展，与下游客户融合开发的电解液、电堆器件等核心材料的指标优化和降本工作都于近期取得了重要的阶段性成果。
公司对液流储能装置的商业化进程具有明确的产业眼光和足够的耐心，随着下游主流厂商多兆瓦级别储能装置的投建及投用，公司的前期投入和研发储备将实现其市场价值。

    （二）问答环节

    1、今年公司出货量和业绩情况都比较好，同行企业的开工率和盈利情况如何？

  今年下游的复苏迹象比较缓慢，传导到我们源头厂商的压力比较大，目前国内主要铬盐生产厂家有 7 家，年产能五万吨以上的企业经营情况整体比较正常，年产能低于五万吨的企业受环保、成本、产品结构等因素的影响，开工率不稳定。
    2、合金添加剂项目投产后，明年氧化铬绿市场格局会不会发生比较大的变化？

  氧化铬绿是合金添加剂最主要的原材料，二者之间具有市场联动关系。铬系合金添加剂的下游需求扩张趋势显著，根据近期的市场统计，未来三年仅高温合金这一个行业所释放的需求增量就足以消化公司当前的产能。从市场格局看，目前国内具备万吨产能的厂商只有中信锦州金属有限公司，市面上的其他厂家大多是外购氧化铬绿进行加工生产。随着我司自有装置的投用，公司自产的氧化铬绿产品得到充分消纳，公司外售氧化铬绿的规模将维持在合理区间，这也将对氧化铬绿市场的供求关系产生一定程度的影响。

    3、维生素 K3 的经营情况，后续价格走势，是否跌破成本价？

  今年以来，各主要维生素产品均面临终端需求疲软、市场售价承压的局面。就公司来讲，维生素 K3 是铬盐联产产品，基于重铬酸钠原材料显著的成本和品质优势，今年铬盐联产产品的毛利水平和同期其他主营产品保持了基本的一致性。目前 VK3 供给端比较稳定，待牲畜养殖业需求进入复苏通道后，其盈利能力和增量业绩将值得期待。

  4、公司技改完成的情况？

  去年是技改的高峰期，主要技改装置的联合试车和充分达效需要一个周期，基本上在今年二季度末已经实现稳定运行。公司今年的业绩韧性也部分得益于技改带来的生产成本优化。

    5、铬合金添加剂的投产节奏和盈利情况以及对明年市场环境的判断？


  项目预计在年内能达到投产状态，公司目标是在明年内充分达产达效。公司从源头到终端打通了整个铬盐产业链，如果从铬铁矿作为原材料进行折算，铬合金添加剂的毛利比较可观。相比较于预判宏观经济，公司的经营重心在于对内挖潜，如何在前景展望难以绝对乐观的状态下持续扩大自身竞争优势，寻求业绩增量，这是管理层多年以来一直秉持的理念。

    6、公司产品明年放量节奏和业绩增量？

  铬合金添加剂，预计明年全方位达产达效，更多期待的是以万吨产能为战略支点，进一步向高纯度、精细化应用领域拓展，争取产品附加值的持续提升。
  硫酸钾，设计产能 6 万吨，湖北是钾肥需求大省，年使用量在 50 万吨左右。
目前渠道建设已正常推进，预计不存在太大的去化压力。当前项目按计划建设中，预计明年可以正常出货。

  超细氢氧化铝，去年首次突破产销 3 万吨，今年前三季度基本上已经达到去年全年的水平。其作为高分子阻燃剂在电线电缆料等领域具备强制使用需求，公司通过扩产持续释放成本和规模优势。

  液流储能处于市场孵化阶段，以中长期视角评估，我们对液流储能尤其是铁铬液流工艺路线的竞争优势具有较强的信心。当前相比于电解液的需求放量，我们更关注下游厂商电池堆装置的研发和材料采购进展，这一指标更具有前瞻性。
    7、行业协同效应以及公司未来的核心指标（如 ROE）还有没有进一步提升
的可能性？

  从历史数据来看，公司作为化工原料厂商其周期性不太明显，盈利能力比较稳定。2021 年完成对重庆基地的并购之后，各项财务指标尤其是投资回报指标提升幅度比较亮眼，充分为股东创造了价值。未来公司会继续沿着同行业竞争整合和自身产业链延伸两大核心逻辑持续深耕，从目前的产业政策导向和上下游市场探索的情况看，公司在以上两个方向均具有较大的运作潜力和提升空间。

                                            湖北振华化学股份有限公司
                                                    2023 年 10 月 30 日

  附：参会机构清单（排名不分先后）
广发证券
开源证券
汇添富基金管理股份有限公司
招商基金管理有限公司
易方达基金管理有限公司
富国基金管理有限公司
泰达宏利基金管理有限公司
海通研究所
德邦证券
上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）
平安养老保险股份有限公司
华福证券股份有限公司
深圳创富兆业金融管理有限公司
远信（珠海）私募基金管理有限公司
明己投资
上海常春藤资产管理有限公司
财信证券
中金基金管理有限公司
上海启泰私募基金管理有限公司
中信建投
浙江浙商证券资产管理有限公司
深圳市凯丰投资管理有限公司
上海合道资产管理有限公司
上海铭大实业（集团）有限公司
华泰柏瑞基金管理有限公司
华鑫证券
海南丰岭私募基金管理有限公司

坚果资本
东方衍生
国新投资
沪光 SIIC